中国外汇储备的适度性研究
本文作者(张中堂 张 一),请您在阅读本文时尊重作者版权。
摘 要:随着近年来的持续快速增长,我国外汇储备量已经跃居世界第一位。高额外汇储备是增强国际清偿能力和稳定金融市场的重要保障,但外汇储备过多也会给经济带来一定的负面影响。本文从外汇储备的快速增长问题出发,利用国际上较为流行的方法测算了我国外汇储备的适度规模,并为如何利用高额的外汇储备提出了建议。
关键词 :外汇储备;适度规模;国际收支
1中国适度外汇储备规模的测算
所谓适度外汇储备量,是指一国货币当局持有的、既能满足对外支付与干预外汇市场的需求,进而促进对外贸易和整个国民经济的发展,又能保证持有的机会成本最小而不致造成储备浪费的外汇储备量。具体来说,确定适度的外汇储备规模,应考虑进口额、外债规模、央行的汇率干预、外商直接投资的利润返还、居民和企业对外投资、应对国际经济金融风险和突发事件等诸多因素。除此,还要考虑持有外汇储备的机会成本和国际关系的处理。
在近几十年的时间里,随着国际贸易的飞速发展,外汇储备的管理也收到越来越多的关注,许多学者都对其进行了深入的研究并提出了测算外汇储备适度规模的理论和方法。由于各国之间国情不同,经济运行存在巨大差异,对外汇储备规模的需求也各不相同,因此还没有哪一种理论可以十分精准的计算出一国外汇储备的具体适度规模,但这些经典的储备规模决定理论为研究我国的外汇储备规模提供了基本的理论分析框架。本文从目前国际上的主流理论中选取了两种影响力较大并且比较适合我国具体情况的理论来对我国外汇储备规模的适度性进行测算。
1.1比例分析法
比例分析法是指把有关外汇储备的经济指标之间的比率作为研究对象,通过对比率合理范围的界定,来确定外汇储备的适度规模。比例分析法直接以影响外汇储备的因素为基础建立量化指标,简单易用,直观的反映了外汇储备的规模比例,在国际上应用广泛。常用的比例主要有以下几种:
1.1.1外汇储备占进口额的比例
该指标的经济意义是,如果所有其他资本流入停止,一国可以维持其当前进口水平的月份数。其最早是由美国经济学家特里芬(R #8226;Triffin)教授提出的,他认为一国的储备规模应该与贸易量呈线性挂钩,储备/进口(R/I)比应成为适度规模性的衡量指标。按目前的国际惯例,外汇储备规模应为当年进口总额的30%～40%为宜。2008年贸易进口额达到11330.8亿美元,按照以上惯例计算,适度的外汇储备规模应为4532.32亿美元左右。考虑到我国进出口产品的弹性对比情况及当前国际市场风险较大,有人认为应以6个月进口量,即进口总额的50%确定外汇储备规模,即我国的适度储备规模应为5665.4亿美元左右,仍远远低于2008年底19460.30的数额。
1.1.2外汇储备与短期外债的比较
外汇储备与短期外债的比较也叫做盖杜蒂-格林斯潘(Greenspan Guidotti)法则。该准则认为外汇储备资产应该等于短期外债。短期外债是一国在近期需偿还的外部债务,为了保持必要的对外偿债能力,持有相应数量的储备是必须的。许多关于20世纪90年代危机预测的实证研究得出,外汇储备与短期外债比是决定一国发生金融危机可能性的重要因素,太低的比例引发金融危机的可能性增加。但是当外汇储备与短期外债的比值过大时,也会对经济产生不利影响。一般认为当外汇储备超过短期外债余额的5倍时,将会因大量的资源闲置而承受巨大的经济损失。我国2008年底短期外债余额为2107.85亿美元,外汇储备与短期外债余额比率高达923.23%。
1.1.3外汇储备占国内生产总值(GDP)的比重
外汇储备与GDP并无直接联系,但是按照国际惯例一般把外汇储备占GDP比重是否超过10%作为衡量外汇储备是否过多的标准。国家统计局1月22日上午10点公布的2008年全年经济数据显示,2008年我国国内生产总值(GDP)达30.067万亿人民币,按照2008年12月31日美元对人民币汇率683.46换算为43992.3亿美元,外汇储备与GDP的比率达到了44.24%。
根据比例分析法的分析,以上几个指标的统计数据显示我国目前的外汇储备数量状况是大大高于国际公认的外汇储备适度规模的。
1.2成本——收益分析法
成本——收益分析法由阿格沃尔(J.Agarual)和海勒(Heller)等经济学家于20世纪60年末提出,其原理主要是基于西方经济学中的边际分析法,即认为最佳外汇储备规模应当在持有外汇储备的边际成本和边际收益相等时达到。该理论认为,一国持有一定外汇储备的一个重要目的是在出现国际收支失衡时进行调节,保持汇率的稳定,这可以看作外汇储备的收益;而持有外汇储备显然会产生机会成本,即将这些储备资产通过其他渠道加以利用可能带来的投资收益。根据边际收益递减原理,当一国货币当局持有的外汇储备增加时,其边际收益是递减的,随着一个国家持有的储备越来越多,新增加的储备对调节国际收支的贡献越来越小;而随着外汇储备资产的增加,一国持有储备的边际机会成本则是递增的,因为储备越多,进口减少越多,经济中可利用的实际资源就越缺乏。因此,最佳的外汇储备规模应该是持有储备的边际收益与边际成本相等时的规模。
阿格沃尔以以上边际分析为基本原理,建立了一个发展中国家的储备需求模型。在阿格沃尔模型中,收益和成本都用产量表示,即持有收益指一国出现收支逆差时由于持有储备而避免的不必要的调节所节省的国内产出,持有储备的机会成本指用储备购买进口必需的投入后能生产出来的那部分国内产品。通过建立收益和成本的等量关系,阿格沃尔得出发展中国家外汇储备水平的适度性公式:R=W(㏒k ㏒q2-㏒q1)/㏒p。其中,R为最优外汇储备量,W为国际收支逆差额,p为国际收支出现逆差的概率,k为资本产出比率的倒数,q1为追加的可用资本品的进口含量,q2为进口的生产资料占总产出的比率。