VaR方法测量金融风险应用浅述(2)
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4.模型的选择研究
从参数的选择来看,为便于反映新股比重较大的投资组合的市场风险和便于返回检验,在历史数据不足的情况下,VaR模型的持有期限不宜过长,置信水平也应定在比较低的水平。按发达国家的经验,置信水平的选择范围是95%~99%,在我国目前阶段以定于下限为宜,即95%。从模型的选择来看,由于我国收益分布的非正态特征,正态发布假定会严重低估极端条件下的VaR值,为此,我国理论界提出了用具有厚尾特征的概率分布函数模型去解决厚尾问题,如t分布、混合正态分布、极值分布等。其中,极值分布作为一种非参数估计方法,只研究极端值的分布情况,可以在总体分布未知的情况下,依靠样本数据,得到总体中极值的变化性质,因而,在理论界大都建议用极值理论去建立VaR模型。就模拟法而言,由于历史数据的不足和我国股票市场波动的不规则(即异方差现象和方差不存在现象,“历史再现”的假设难于成立,随机过程模型的确定也有待市场有效性的进一步提高,这导致了模拟法在中国当前应用的失效。在中国目前阶段,用极值理论去建立适合我国国情的VaR模型可能是最佳选择,但从长期来看,蒙特卡罗方法也是发展的方向。
三、VaR在我国应用的措施
VaR方法在我国金融界己被充分肯定,但目前仍处于理论探讨阶段,停留在模型的比较过程中,还未真正进入VaR的实施阶段,也就是说还没有开发出VaR测量风险系统。在这种情况下,为使VaR测量技术早日应用到国内风险管理的实践中去,提高风险管理水平,可采取如下措施:
1.定期报告VaR值制度
我国历来是一个崇尚行政命令的国度,制度约束甚至超过利益约束。为此,证监会或其他监管部门应制定制度,要求证券公司和各类基金像上市公司的中报或年报一样,定期公告其组合的VaR值,并激励开发独立的VaR测量风险系统。这样,以证券组合为突破口,迅速推广VaR测量风险方法在我国的应用,以达到提高我国整体风险管理水平的目的。
2.形成开发VaR模型的激励机制
在国外,一些大的金融机构能利用其VaR测量系统提供测量VaR值的服务,这给我们启示:一旦实施定期公告VaR值制度,市场对VaR测量风险系统的需求会大大增加,这将激励全国研究和开发适合我国实际情况的VaR测量系统,并进行商业化运作,使VaR测量风险方法从研究到应用在我国金融领域全面展开。
参考文献:
[1]陈忠阳著:《金融风险分析与管理研究》,北京:中国人民大学出版社,2001年4月.
[2]王春峰著:《金融市场风险管理》,天津:天津大学出版社,2001年2月.
[3]3.J.P Morgan.Risk Metrie Risk metries.Second Quarter,1996